Der Wandel ist die einzige Konstante. Unvorhersehbare Marktschocks - eine Pandemie, ein Krieg, soziale Unruhen - führen unweigerlich zu einem Stimmungswandel bei den Anlegern, und der Beginn des Jahres 2023 ist ein Beweis dafür. In unseren Gesprächen mit Anlegern auf der ganzen Welt werfen die Veränderungen in den Industrie- und Schwellenländern drei Fragen auf, die sich immer wieder stellen:
- Was bedeuten die Verwerfungen im größten Bankensystem der Welt für unsere Portfolios?
- Ist es jetzt an der Zeit, in die Schwellenländer zurückzukehren?
- Und ist Japan, das jahrzehntelang unterschätzt und zu wenig beachtet wurde, eines der besten Länder, um dort zu investieren?
Es gibt keine allgemeingültigen Antworten; die ideale Vorgehensweise hängt von den Bedürfnissen der Anleger ab. Aber Research und Erfahrung haben uns gezeigt, dass der beste Ansatz zur Identifizierung von Chancen inmitten des Wandels folgender ist: Konzentrieren Sie sich auf die Fundamentaldaten der einzelnen Unternehmen und verstehen Sie die externen Kräfte, die sich langfristig auf ihre Stärke auswirken werden.
Regionales Bankwesen: Zu klein, um zu gedeihen?
Die Zusammenbrüche regionaler Banken Anfang 2023 haben zwei strukturelle Probleme im US-Finanzsystem offengelegt: unzureichende Regulierung und Mängel im Rahmen der Einlagensicherung unseres Landes. Anfängliche Befürchtungen einer finanziellen Ansteckung wurden in den letzten Monaten etwas gemildert, da diese Ereignisse inzwischen weithin als idiosynkratisch und nicht als systemisch angesehen werden. Doch während die Ursachen vielleicht nur bei einzelnen Banken zu finden waren, können wir das für die Auswirkungen nicht behaupten. Die zunehmende Regulierung wird wahrscheinlich zu einem Gegenwind für die Rentabilität führen, da mehr Banken der gleichen aufsichtsrechtlichen Kontrolle unterworfen werden, die zuvor nur für die systemrelevanten Finanzinstitute galt. Gleichzeitig könnte das schwindende Vertrauen der Einleger in kleinere, weniger regulierte Banken zu anhaltenden Finanzierungsproblemen führen, die ihre Wettbewerbsfähigkeit einschränken.
So wie die Krise von 2008 zu einer Flut von diskontierten Verkäufen von Vermögenswerten führte, wird dieser Druck unweigerlich Kaufgelegenheiten schaffen. Aber nicht alle Banken sind gleich, weshalb Anleger zwei Dinge genau beachten müssen: die Nachhaltigkeit der Geschäftsmodelle der einzelnen Banken und die Frage, wie sich die Kosten der strengeren Regulierung auf ihre Eigenkapitalrenditen auswirken werden - ein wichtiger Maßstab für die finanzielle Produktivität.
Schwellenländer: Warum jetzt?
Während die Unsicherheit in den Schwellenländern noch anhält, wendet sich das Blatt langsam wieder zugunsten der Schwellenländer. Ein Blick aus der Vogelperspektive auf die Region zeigt, dass mehrere sich verbessernde Bedingungen zusammenkommen: das Auslaufen der Zinserhöhungszyklen, ein stabiler oder möglicherweise schwächerer US-Dollar und starke wirtschaftliche Wachstumsaussichten im Vergleich zu den Industrieländern bei gleichzeitig günstigen Bewertungen. Die Wiedereröffnung Chinas stand im vergangenen Jahr im Mittelpunkt und dürfte dazu beitragen, ein Gegengewicht zur Abschwächung der US-Wirtschaft zu bilden. Andere Entwicklungsländer, insbesondere Indien und Indonesien, verzeichnen weiterhin das schnellste Wirtschaftswachstum der Welt.
Trotz dieser positiven Dynamik herrscht weiterhin Unsicherheit. Welche Auswirkungen wird es auf die Geschäftstätigkeit haben, wenn die Spannungen zwischen China und dem Westen weiter eskalieren? Wird das harte Durchgreifen der Regierung gegen große Unternehmen deren Wettbewerbsvorteile gefährden? Länder- und unternehmensspezifische Risiken bleiben für die Anleger im Vordergrund.
Japan: Das Land der steigenden Renditen?
Auch die Meinungen über Japan sind im Wandel begriffen. Die Vermögensblase der 80er Jahre löste langanhaltende Ängste vor überhöhten Bewertungen und anhaltender Deflation aus, während die anhaltende Underperformance des Aktienmarktes eine Generation dazu veranlasste, Japan als praktisch nicht investierbar zu betrachten. Diese Einstellung ändert sich nun, da Anleger die Vorteile jahrelanger Strukturreformen erkennen, die darauf abzielen, die Verantwortlichkeit der Unternehmen zu erhöhen. Der Wandel begann unter Premierminister Shinzo Abe mit einem Stewardship Code und einem Corporate Governance Code. Diese Kodizes schienen zunächst nicht besonders wirkungsvoll zu sein, aber sie legten den Grundstein für die jüngsten Änderungen, die die Aussichten für die Kapitalrenditen der Unternehmen erheblich verbessern. Kürzlich hat die Tokioter Börse die Standards verschärft, so dass Unternehmen, die zu lange unter ihrem Buchwert notieren, Verbesserungen vorweisen müssen oder Gefahr laufen, von der Börse genommen zu werden.
Aktives Management: Der Weg in die Zukunft
Die Veränderungen in den regionalen Ansichten scheinen durch einen gemeinsamen Nenner angetrieben zu werden: Bewertungen, die die Renditeaussichten nicht widerspiegeln. Eine gründliche Fundamentalanalyse, die zu differenzierten Perspektiven für die künftige Rentabilität von Unternehmen führt, ist entscheidend, um die durch diese Trends gebotenen Möglichkeiten nutzen zu können. Mit Blick auf die Zukunft werden Bottom-up-Research und konsequentes Engagement - die Markenzeichen des aktiven Managements - entscheidend sein, um in einer weiteren Phase des Wandels die besten Chancen für Anleger zu identifizieren.
Unabhängig davon, ob die Anleger Zuflucht vor der Volatilität suchen oder versuchen, die sich daraus ergebenden Chancen zu nutzen, ist es unser Ziel, die Komplexität zu vereinfachen und die Entscheidungsfindung zu optimieren, um die Anlageziele bestmöglich zu erreichen. Dies war schon immer unsere Aufgabe als aktiver Manager, aber sie gewinnt noch mehr an Bedeutung, wenn Turbulenzen und gemischte Signale zur Norm werden.
